Après plus d’une décennie de domination du marché américain, 2025 pourrait bien avoir marqué un tournant pour les investisseurs mondiaux. Les actions internationales ont progressé devant leurs homologues américaines, comme en témoigne la forte croissance des bénéfices et soutenue par la dynamique de réforme politique et une réévaluation de « l’exception américaine ».
Cette surperformance généralisée en Europe, au Japon et sur les marchés émergents a incité les investisseurs à se demander si le vent ne tourne pas en faveur d’une diversification mondiale. Est-ce le début d’un nouveau cycle structurel de leadership du marché, ou simplement une correction à court terme après des années de déséquilibre ?
Depuis la crise financière mondiale (GFC), les actions américaines ont été la pièce maîtresse des portefeuilles mondiaux, bénéficiant d’un puissant mélange de force du dollar, d’innovation technologique et de résilience économique.
Ce récit du « seul jeu en ville » a été renforcé par un marché haussier record à la fois sur le dollar et dans le secteur technologique, attirant des afflux de capitaux sans précédent et obligeant les investisseurs à surpondérer structurellement les actifs américains.
Cet article est le premier d’une série explorant si cette surperformance marque le début d’une tendance structurelle ou simplement un changement temporaire, et comment les investisseurs mondiaux peuvent se positionner en conséquence.
Une perspective historique
L’histoire nous rappelle que la domination du marché est cyclique et non permanente. Chaque décennie apporte son propre thème déterminant – depuis le boom du Nifty Fifty dans les années 1960 et au début des années 1970, lorsqu’une poignée d’actions de croissance de premier ordre se négociaient à des valorisations extrêmes avant de sous-performer considérablement – jusqu’aux marchés émergents et aux matières premières dans les années 2000. Les marchés dominants cèdent souvent la place à de nouvelles sources de croissance et de valeur une fois le cycle inversé.
En 2025, cette tendance cyclique a semblé se réaffirmer. Les actions internationales ont surperformé les actions américaines d’environ 17 points, avec des gains généralisés en Europe, au Japon et sur les marchés émergents, sur la base des indices MSCI et Bloomberg.
Même si une telle dispersion peut paraître abrupte ou passagère après des années de domination américaine, elle reflète une combinaison de réduction des écarts de croissance, d’amélioration des fondamentaux des entreprises à l’échelle internationale et d’un regain de dynamique politique dans les économies clés.
La question à laquelle sont désormais confrontés les répartiteurs mondiaux est de savoir si ce changement marque le début d’une transition durable en matière de leadership ou simplement un recalibrage temporaire au sein d’un cycle haussier de longue durée aux États-Unis.
Les États-Unis ont fait face à des challengers
Une analyse remontant à 75 ans montre que le thème d’investissement dominant change chaque décennie, du boom des années 1960 aux années 1970, en passant par la technologie américaine dans les années 1990 et les marchés émergents et les matières premières dans les années 2000. En fait, un thème d’investissement donné (les premières technologies par exemple) s’inverse souvent brusquement dans le suivant (voir graphique 1 ci-dessous).
Graphique 1 : Thèmes d’investissement (cumulatif, % de rendement)
Source : Bloomberg, Breakout Capital
La mémoire récente finit par jouer un rôle dans l’élaboration des récits, et la surperformance annualisée de 8 % des États-Unis depuis la GFC semble donc une évidence. Toutefois, l’histoire montre que la surperformance du marché américain n’est pas la norme. Depuis les années 1900, les actions américaines sont à la traîne de leurs homologues internationales environ la moitié du temps, selon les recherches d’UBS et la base de données DMS (graphique 2). En examinant les données Bloomberg à plus haute fréquence, les rendements annualisés américains étaient globalement similaires à ceux des marchés internationaux au cours des quatre décennies précédant la GFC.
Graphique 2 : Rendements boursiers annuels moyens par décennie, États-Unis par rapport au reste du monde
Source : UBS, base de données DMS, 2024, calculs du capital de rupture. Remarque : Exprimé en dollars réels
Faites attention aux fondamentaux
Selon les dernières données de Bloomberg, les actions américaines se négocient à plus de 22 fois les bénéfices prévisionnels sur 12 mois, légèrement en deçà des niveaux extrêmes observés pour la dernière fois pendant la bulle Internet et après la pandémie. Cela se compare à 13 fois pour les marchés émergents et à 15 fois pour les marchés internationaux en dehors des États-Unis.
Le sentiment des investisseurs reflète cet écart de valorisation : selon les données de l’EPFR sur les flux de fonds, plus des trois quarts des flux de fonds d’actions au cours de cette décennie ont été dirigés vers des actifs américains, même si les États-Unis représentent 65 % de l’indice boursier mondial MSCI et moins de 50 % des bénéfices mondiaux, selon les données de MSCI et Bloomberg. Un écart de valorisation aussi extrême n’offre que peu de marge de sécurité si les fondamentaux s’affaiblissent, même si cela est relatif.
La surperformance fondamentale des États-Unis montre désormais des signes de normalisation. L’un des principaux moteurs de la vigueur du dollar et de la croissance des bénéfices a été la dynamique économique américaine, qui a dépassé environ la moitié de celle des marchés émergents au cours des cinq dernières années.
Les projections du Fonds monétaire international indiquent que cet avantage s’estompe puisque plus de 80 % des principaux marchés émergents devraient connaître une croissance plus rapide que celle des États-Unis au cours des cinq prochaines années.
Les prévisions du consensus font écho à cette tendance : les marchés émergents devraient générer une croissance des bénéfices de 17 % en dollars américains sur la période 2024-2026, contre 12 % pour les États-Unis et seulement 8 % pour l’indice équipondéré américain (graphique 3).
Graphique 3 : Croissance annualisée des bénéfices, en USD
Source : MSCI, Bloomberg, calculs du capital de répartition
Les États-Unis peuvent-ils défendre leur exceptionnalisme ?
L’exceptionnalisme américain comporte de nombreux éléments, notamment une économie de marché libre, la solidité des institutions et un écosystème d’innovation qui lui confère un avantage structurel. Cependant, les marchés financiers évoluent par cycles à mesure que la confiance des investisseurs est mise à rude épreuve. La domination des actions américaines au cours des 15 dernières années a été favorisée par une boucle procyclique entre les valorisations post-crise attractives des actions et du dollar américain et l’assainissement des bilans du secteur privé comme du secteur public.
Nous pensons que nous sommes dans un nouveau régime dans lequel il sera de plus en plus reconnu que les marchés internationaux sont en voie de guérison et offrent une forte croissance des bénéfices et une amélioration des politiques à des valorisations beaucoup plus faibles.
Les solides avantages cycliques qu’offraient les États-Unis il y a 15 ans sont de plus en plus réduits à néant, créant ainsi les conditions d’un vent favorable sur plusieurs années en faveur des marchés internationaux.
Rôle du dollar américain : la surperformance des marchés internationaux s’est historiquement alignée sur les périodes de faiblesse du dollar américain. Même si de nombreux commentaires se concentrent sur le statut de réserve du dollar, l’histoire montre que celui-ci a connu plusieurs marchés baissiers pluriannuels, qui ont généralement duré environ sept ans et ont enregistré une baisse moyenne de 40 % (voir l’indice DXY de Bloomberg dans le graphique 4). Après 13 années de hausse, dans un contexte de fondamentaux plus faibles et d’endettement croissant, la probabilité d’une nouvelle hausse soutenue du dollar semble faible. Graphique 4 : Indice du dollar américain
Source : Bloomberg
Les États-Unis sont désormais devenus un pari majeur sur l’IA : l’intelligence artificielle est devenue le principal moteur de la performance des actions américaines, représentant près de 70 % des rendements du marché en 2025. Son influence s’étend désormais au-delà des marchés boursiers et des flux vers l’économie réelle : les investissements liés à l’IA ont contribué à environ 40 % à la croissance du PIB l’année dernière, avec des gains supplémentaires provenant de la consommation via l’effet de richesse. Cet optimisme a soutenu la baisse des rendements obligataires et le maintien des valorisations élevées. Pour les investisseurs, la surperformance continue des États-Unis dépend de plus en plus de la durabilité de ce discours de croissance tiré par l’IA, comme cela a également été discuté dans un récent article d’opinion du FT. La dynamique des réformes s’est accélérée sur les marchés internationaux : après une décennie de stagnation politique, de nombreuses économies entrent dans une nouvelle phase de réformes structurelles. En Asie, les initiatives de gouvernance d’entreprise au Japon, en Corée et en Chine gagnent du terrain, tandis que l’Europe accroît sa capacité budgétaire grâce à une augmentation des investissements publics. Les marchés émergents approfondissent également les liens commerciaux régionaux et renforcent les cadres institutionnels. Ces changements suggèrent que les marchés internationaux non seulement rattrapent leur retard cycliquement, mais s’améliorent également structurellement, une évolution qui pourrait contribuer à réduire les décotes de valorisation par rapport aux États-Unis.
Regarder vers l’avenir
Après 15 ans de domination du marché américain, le paysage mondial de l’investissement semble entrer dans une nouvelle phase. Les valorisations, les perspectives de croissance et la dynamique des réformes politiques pointent désormais vers une répartition plus équilibrée des opportunités au-delà des frontières américaines.
À mesure que les marchés internationaux se renforcent structurellement et que les limites de l’expansion américaine tirée par l’IA sont mises à l’épreuve, la domination des actions pourrait s’élargir au fil du temps. Pour les investisseurs, ce changement suggère non seulement un ajustement tactique, mais aussi les premières étapes d’un rééquilibrage à long terme de la performance des marchés mondiaux.
Références JP Morgan : Le vent tourne pour les marchés émergents :https://am.jpmorgan.com/gb/en/asset-management/per/insights/portfolio-insights/investment-trust-insights/emerging-markets/tide-is-turning-for-emerging-markets RBC Wealth Management Asie Perspectives :https://www.rbcwealthmanagement.com/en-asia/insights/the-us-dollar-in-transition-cyclical-volatility-meets-structural-shifts MSCI Marchés émergents dans un monde au-delà de l’exceptionnalisme américain : https://www.msci.com/research-and-insights/blog-post/emerging-markets-in-a-world-beyond-us-exceptionalism UBS Annuaire mondial des rendements des investissements 2024 :https://www.ubs.com/global/en/investment-bank/insights-and-data/2024/global-investment-returns-yearbook.html Quatre-vingt-onze, le grand rééquilibrage : un nouveau cycle remodelant le leadership en actions mondiales Lien : https://americanbeaconfunds.com/wp-content/uploads/2025/10/91-the-great-rebalancing-a-new-cycle-reshaping-global-equity-leadership-US-en.pdf Financial Times, Ruchir Sharma : L’Amérique fait désormais un gros pari sur l’IA Affaires étrangères : les marchés émergents sont les prochaines nations de retour | Affaires étrangères
Cet article reflète les points de vue et opinions personnels de l’auteur et est fourni à des fins informatives et éducatives uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, une recommandation ou une offre d’achat ou de vente de titres ou de stratégies d’investissement. Les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement celles du CFA Institute ou de toute organisation à laquelle l’auteur est affilié, y compris tout conseiller en investissement enregistré auprès de la SEC. Toute référence aux performances du marché, aux valorisations, aux prévisions ou aux données de tiers est de nature illustrative et ne doit pas être utilisée comme base pour des décisions d’investissement.
